事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入705.63亿元,同比下降13.55%;归母净利润33.64亿元,同比下降29.53%;扣非归母净利润28.09亿元,同比下降15.88%。
   
点评:
   
下游主要客户销量表现低迷,拖累公司业绩增长。据中汽协数据,2019H1国内汽车销量1231.84万辆,同比下降12.41%;其中公司第一大客户上汽集团(来自上汽的收入在公司总营收中占比超过55%)销量293.73万辆,同比下降16.62%。公司营收及扣非归母净利下滑幅度与行业及上汽销量下滑幅度大致相当;归母净利下滑较多主要是由于去年一季度华域视觉并表产生了9.18亿元投资收益,去年同期基数较高所致。
   
毛利率逐季改善,高研发投入致期间费用率小幅提升。2019H1公司毛利率14.68%,同比增加1.07个百分点;分季度看,2018Q4至2019Q2单季度毛利率分别为13.69%、14.28%和15.09%,呈逐季改善态势。期间费用率受管理费用率上升影响,同比提升1.34个百分点至10.47%;管理费用率上升主要是由于研发费用同比提升较多,公司加大了对新兴领域的研发投入,2019H1研发费用25.28亿元,同比增长8.36%。
   
积极布局新能源及智能驾驶等新兴领域,有望带来新的业绩增长点。面对汽车行业整体销量增速下行的不利局面,公司正积极开拓新的业绩增长点,从汽车内外饰件等传统领域向新能源及智能驾驶等新兴领域不断拓展。新能源方面,公司驱动电机系列产品已实现对上汽乘用车、上汽通用等客户的批量供货;电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等产品已获得上汽大众MEB/MQB、上汽通用BEV3等多个平台的新能源汽车项目定点。智能驾驶方面,24GHZ后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货;应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达已通过国家法规测试。新能源与智能驾驶新产品的后续落地及量产交付有望打开公司新的成长空间。
   
投资建议:下半年随汽车行业逐步回暖,公司业绩增速有望回升;中长期看,新能源及智能驾驶等新兴领域的前瞻性布局有望逐步开花结果。我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为2.38元、2.49元和2.67元,净资产收益率分别为15.5%、15.0% 和14.8%。维持“买入-A”投资评级。
   
风险提示:汽车行业回暖不及预期;原材料价格大幅上涨;新产品市场开拓不及预期。