19Q2扣非净利同比略超预期。2019年上半年公司实现营收705.6亿元,同比-13.6%;归母净利润达33.6亿元,同比-29.5%(主要是18H1有收购华域视觉的一次性投资收益);扣非归母净利润28.1亿元,同比-15.9%。其中19Q2公司实现营收349.9亿,同比-15.4%;归母净利润15.2亿,同比-18.5%;扣非归母净利润14.5亿元,同比-16.6%。考虑2019Q2乘用车产量475万辆,同比-19.3%,上汽集团19Q2汽车产量133.3万辆,同比-12.6%,公司19Q2的收入以及扣非净利同比增速在逆势中表现出较强稳定性,略超市场预期。
   
综合毛利率同比提升,主要得益于内外饰板块毛利率提升。分业务板块看,2019H1内外饰件/金属成型和模具/功能件业务毛利率分别为14.7%/12.79%/13.51%,同比+1.32pct/+0.8pct/+0.2pct;电子电器件/热加工件业务毛利率分别为15.5%/9.0%,同比-0.71pct/-1.26pct;2019H1公司综合毛利率14.7%,同比提升1.1pct,主要由于收入占比较高的内外饰件(19H收入占比67.2%)毛利率提升而带动。公司19Q2综合毛利率15.1%,同比/环比提升1pct/0.8pct。
   
19Q2费用率小幅提升,持续维持高研发投入。19Q2公司销售费用率1.39%,同比持平;管理费用率5.68%,小幅+0.06pct;财务费用率-0.1%,同比-0.11pct;研发费用率3.56%,同比+1pct。19Q2费用率合计10.53%,同比+0.94%。
   
内外饰板块利润表现优异,新获定点项目保证成长延续性。19H1公司内外饰件/金属成型和模具/功能件/电子电器件/热加工件收入分别为446.2/48.3/142.9/23.2/3.52亿,同比-13.6%/-15.9%/-16.3%/-16.3%/-26.7%,归母净利润分别为17.4亿/2.0亿/11.4亿/1.9亿/0.9亿,同比-35.1%/-17.3%/-17%/-47.9%/-19.4%。其中内外饰板块若扣除去年同期华域视觉50%股权收购带来的一次性投资收益,内外饰件板归母净利润仅同比下降1.14%。同时报告期内公司新获宝马X5、奔驰206 等平台全套内饰全球业务定点、华域视觉新获广丰紧凑型SUV 前后车灯、华域视觉、博世华域转向分别获得广丰紧凑型SUV 前后车灯、广本雅阁车型转向系统等业务定点,赛科利、延锋安道拓、延锋彼欧分别获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件,侧围、后盖模具,座椅整椅,保险杠等业务定点,后续在手订单充足,未来成长可期。
   
逆势中收入盈利稳定性强,且电动智能布局市场领先,估值国际比较下低估,维持“审慎增持”评级。公司是国内零部件集团旗舰,在行业逆势中表现出较强的盈利稳定性,且毛利率稳中有升,后续随行业增速回暖公司业绩增速有望同步回升。从国际比较视角看,公司估值相对低估,考虑公司在电动智能领域的全面布局,公司估值未来有望提升。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年归母净利润分别为71.5亿/78.6亿/87.6亿,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:汽车销量大幅下滑,海外工厂经营不善。